CEOたちが株主至上主義を見直す：ステークホルダー価値へのコミットメントは本物か？

20年以上にわたり、CEOのみで構成されるロビー団体「ビジネス・ラウンドテーブル」は、企業の第一義的使命は株主の利益に奉仕することだと主張してきた。今、同団体は「他のファンダメンタルも重視する」と世界に信じさせようとしている。

181人のCEOが署名した新声明で、ビジネス・ラウンドテーブルは、企業は「顧客、従業員、サプライヤー、コミュニティ、そして株主を含むすべてのステークホルダーの利益のために存在すべきだ」と宣言した。

これにより、数十年にわたり企業の数々の冷酷な行動を正当化してきた「株主至上主義」の原則は、事実上放棄されたことになる。

「アメリカン・ドリームは生きているが、ほつれている」と、ビジネス・ラウンドテーブル議長兼JPモルガン・チェース会長CEOのJamie Dimon氏は最近の声明で述べた。「大手雇用主は、長期的に成功する唯一の道だから、従業員とコミュニティに投資している。これらのモダナイズされた原則は、すべてのアメリカ人に奉仕する経済を推進し続けるビジネスコミュニティの揺るぎないコミットメントを反映している。」

Dimon氏らは、1970年に「企業の社会的責任は利益を増やすことだ」と記した影響力のある経済学者Milton Friedman氏の超資本主義的命令から距離を置いている。

Friedman氏とその「シカゴ学派」はこの発言で激しい批判を浴びたが、一部は企業アメリカの内部からもだった。元GE CEOのJack Welch氏は株主至上主義を「世界で最も愚かなアイデア」と罵った。しかし大部分のCEOは、他のすべての考慮事項──労働者、環境、コミュニティ利益──を犠牲にしても執拗な短期成長を見せなければ株主の反乱を招くと恐れ、Friedman氏の曲に合わせて行進してきた。

しかし、その高尚で理想的な言辞にもかかわらず、ビジネス・ラウンドテーブルの「企業の目的に関する声明」は、当然の疑問を投げかける：メンバーは本気なのか？

懐疑論者は、アメリカにおける貧富の格差拡大（企業利益に対する賃金上昇の遅れが一因）へのフラストレーションを鎮めるための、必死の広報工作だと斬るかもしれない。しかしラウンドテーブルメンバーは誠実さを主張する。「新声明は、企業が今日どうあるべきか、どう運営できるかをより良く反映している」と、Johnson & Johnsonの会長CEO兼ラウンドテーブル企業統治委員会委員長のAlex Gorsky氏。

少なくとも一部の外部オブザーバーは、団体の宣言を評価している。「確かに実質的なものだ」と、Dorsey & Whitney LLPの弁護士兼ロビイストTroy Keller氏。同氏はM&A、コーポレートガバナンス、政府渉外で豊富な経験を持つ。

Dorsey氏によれば、ラウンドテーブルの声明は「ここ数年、ゆっくりだが確実にコーポレートガバナンスで起きているトレンドを反映している」。

多くの人が団体の明らかな方針転換に驚きを示したが、Dorsey氏はCEOたちの間で「良き企業市民であること」、それが「ビジネスを行うライセンス」を構成するという認識が高まっているのを目撃してきた。経営幹部は、長期投資を犠牲にして四半期業績を出すプレッシャーに頻繁に不満を漏らしてきた。さらに、株主至上主義の教義は、企業レイダーによって機能する企業を解体させたり、貪欲な投資銀行家の懐を肥やすために企業に膨大な債務を負わせたりするのに繰り返し利用されてきた。

Keller氏は、敵対的買収防衛の専門家であるWachtell, Lipton, Rosen & Katzの創業パートナーMartin Lipton氏の言葉を引用する。Lipton氏は、取締役会が株主利益以外の多様な利益を考慮する権利を繰り返し主張し、「短期主義」──利益下落に即座に反応させ、経済サイクルの自己修正を待たせない姿勢、または利益を事業成長に再投資する代わりに自社株買いで株価を押し上げる姿勢──を批判してきた。

多くのCEOは、株主至上主義への嫌悪を公に表明することを躊躇してきた、とKeller氏。しかし、企業の社会的責任（CSR）の台頭と、環境・社会・ガバナンス（ESG）ガイドラインに基づく投資の概念が、臆病な経営幹部に「世間の後ろ盾」を与えている。

規制当局も追随している。格付け機関はESGパフォーマンスを審議に組み込むようになった。

上場米国企業の半数以上が登記する「ホーム」であるデラウェア州は、企業がサステナビリティで自己採点できる仕組みを認めている、とKeller氏は指摘する。

「経営判断の原則」はデラウェア法の下で「神聖視されている」とKeller氏。同州は株主利益を企業の第一義的目的と見なすが、投資回収のタイムフレームを特定していない。

「取締役が『社会的大義の推進、コミュニティへの再投資、従業員への賃上げに長期的視点を取ることが会社の最善の利益になる』と言えば、デラウェア法はそれをセカンドゲス（事後的に疑う）しない」と同氏。

次期大統領選が近づく中、一部企業は民主党候補によるビジネスへの政府監督強化提案を先回りしてかわそうとしているのかもしれない。他はアクティビスト株主や、海外工場労働者の待遇で著名ブランドの不祥事を懸念する消費者をなだめようとしているのかもしれない。それでも、ラウンドテーブルの新声明は、株主への純粋な利益追求が、これからのビジネスにおける唯一の指針たり得ないという認識の高まりを示唆している。