景気後退は来るが差し迫ってはいない：楽観派エコノミストの洞察

米国経済が長く強さを維持すればするほど、深刻なリセッション（景気後退）の可能性は高まります。

経済学の基本原則から言えば、これは単なる事実の表明です。専門家は景気循環の頻度と程度について議論できますが、その不可避性を否定はできません。米国が記録上最長の回復局面（1850年代に遡る）を達成するまであと数カ月という今、国家は運命の反転を迎える「過剰」状態にあります。

しかし、一部のエコノミストは当面は強気です。IHS Markitのチーフ・エコノミスト、ナリマン・ベーラベッシュ氏は、2019年のリセッション確率を「せいぜい3分の1、おそらくそれ以下」とし、2020年と2021年は「五分五分」としています。

カリフォルニア州ロングビーチで開催されたTPM 2019（IHS MarkitとJournal of Commerce主催の年次会議）で講演したベーラベッシュ氏は、米国経済成長が減速しており、今後1年ほどはトレンドを下回る可能性が高いことを認めました。

しかし、2021年までに、あるいはそれ以前に次の下落が来るとの悲観的予測を繰り返すことはしませんでした。

懸念されるトリガーには、米中の長期化する貿易戦争、金利とエネルギー価格の上昇、低迷または下落する株市場、複数国での地政学的混乱、持続不可能なレベルに達した主権・法人・個人の債務などがあります。

次回リセッションの究極の原因とタイミングは誰にもわかりません。しかし成長が鈍化すれば、経済はあらゆるネガティブ要因に対してより脆弱になるとベーラベッシュ氏は指摘します。「3.5〜4％成長なら、リセッションに追い込むには大きなショックが必要だ。だが2％なら、それほど大きなショックでなくて済む。そして候補はたくさんある」

「景気回復は『老衰で死ぬ』ことはない」とベーラベッシュ氏。「『殺される』のだ」と。犯人は、中央銀行の政策ミス（金融引き締めのタイミング誤り）、オイル・ショック、資産バブルの崩壊です。（直近では、過大評価されたドットコム企業と不動産価格が触媒となりました。現在の潜在的バブルには、暗号通貨と高水準の債務があります）しかし、「これらはいずれも現時点では高確率のイベントとは言えない」とベーラベッシュ氏は強調します。

昨年末のような株価の急落に惑わされないでください。「株式市場はリセッションのひどい予測指標だ」とベーラベッシュ氏。「過去8回のリセッションのうち23回を予測したと言われている」（経済学者ポール・サミュエルソン氏がかつて「過去5回のリセッションのうち9回を予測した」と冗談めかして言った話に、さらに上乗せした形です）

それでもベーラベッシュ氏は、グローバル貿易と製造業における「気になる」トレンドを指摘するだけの現実主義者です。貿易成長は昨年5％、現在は3％前後と鈍化しています。中国、日本、ユーロ圏の製造業セクターは、実質的にすでにリセッション状態にあります。

米国の保護主義政策は減速の一因だが、主因ではないと同氏。中国の現状は主に自国政府の予測不能な政策シフト（成長刺激と減速の激しい揺り戻し）が原因だとしています。巨額債務を容認して経済拡大を図ったかと思えば、過重な銀行システムのデレバレッジ（債務縮小）のために急ブレーキをかける。

欧州には独自の問題があります。ブレグジットの継続的混乱、輸出依存度の高いドイツの輸出減、1999年のユーロ導入以来5回もリセッションを経験しているイタリアの驚くほど弱い経済などです。

トランプ大統領の関税発動と対中貿易戦争を引き起こした諸措置は「大きなダメージを与えた」とベーラベッシュ氏は認めます。米国鉄鋼業など一部産業は恩恵を受けましたが、他の国内生産者は主要原材料の高騰と不足に見舞われました。ハーレー・ダビッドソンなど一部米国メーカーは、国内工場を閉鎖し、生産の一部を海外へ移転する対応を迫られました。

それでもベーラベッシュ氏は、米国の状況は少なくとも短期的には明るい未来を示唆していると考えます。楽観の大きな理由は、米国経済の80％を占め、製造業リセッションの影響をこれまで受けていない活気あるサービス部門の存在です。

さらに、米国の個人消費は約14兆ドルで健全さを保っており、中国の経済規模を上回ります。「かなり堅固な基盤の上にあり、当面は経済を支え続けるだろう」とベーラベッシュ氏。

来年に向けて、「よほどの重大な政策ミスを犯さない限り、米国成長率2％前後は堅い」とベーラベッシュ氏。「だが、油断すればこのシナリオも崩れ去る」