インド経済、波乱の2020年を経て回復へ向かう

インドの、すでに弱っていた経済は、COVID-19発生後の広範なロックダウンにより、2020年に急激な減速を経験しました。これは、2019年にインド経済がわずか4.9%成長し、6年以上ぶりの最低年間増加率を記録したことの後でした。

Atradiusのアナリストは、コロナ禍により2020年は7.4%のGDP縮小を見込むとしています。包括的なロックダウンは国内需要に深刻な打撃を与え、逆周期政策の余地は限られていました。

インド準備銀行（RBI）は、公定歩合引き下げ、市場への流動性供給、新規融資に関する規制緩和といった適切な措置を講じました。昨年インフレ率が大幅に低下したため、RBIは今後数ヶ月これらの政策を継続する見込みです。しかし、サプライチェーン混乱、商品価格上昇、大量の流動性により、今後数ヶ月でインフレが急騰する可能性があります。RBIはその結果、年内後半に金融引き締めに転じるかもしれません。

政府は2020年、パンデミックの悪影響を相殺する財政刺激策の余地がほとんどなく、2021年も同様です。パンデミックで政府赤字は3%以上増え、GDPのほぼ8%に達しました。経済回復にもかかわらず、2021年もGDPの6%というかなり大きな水準で推移見込みです。政府債務は10%以上増え、GDPの64%に跳ね上がりました。それでも、2021年の回復への期待はあります。

ワクチン接種の進展

当初は、インドは地域の多くの国に比べてワクチン接種で出遅れていましたが、それは変わりつつあります。

当初の鈍い反応（臨床試験完了前に国産コバクシンが承認されたことへの議論も一因）の後、ナレンドラ・モディ首相が3月1日に接種を受け、国民に追随を呼びかけたことで、接種運動に勢いがつきました。

国内で事業展開する最大手企業のいくつかが、従業員とその家族のワクチン接種費用を負担すると表明しています。Accenture、Infosys、アジア一の富豪ムケシュ・アンバニ氏が率いるReliance Industriesなどです。

インドの製造業者、特にインド血清研究所（SII）は、世界全ワクチン供給量（全種類）の60%以上を製造しています。コロナワクチンでもライオンズシェアを占める見込みです。有効なワクチンの入手可能性により、経済が年内後半までには正常化する期待が高まっていますが、少なくとも下半期まではかかる見込みです。この予測への主リスクは、ウイルス変異がワクチンの効果を低下させ、インド経済を再び一時停止させることです。

サプライチェーンのシフト

中国からのサプライチェーン混乱が、2020年上半期のインドGDP縮小に大きな役割を果たしました。消費財、電子機器製造、医薬品など、輸入依存度の高いインド産業が最も大きな影響を受けました。電子部品の65%以上、さらなる加工に必要な医薬品原料のほぼ70%が中国から輸入されています。

しかし、インド経済は非常に巨大であり、国内問題の方が外部動向より重くのしかかります。ローカルサプライチェーンも中断され、ロックダウン措置が続く限り問題に直面し続けます。ただし、政府はいくつかの緩和措置を州ごとに段階的に実施しています。

ポジティブな面では、グローバルサプライチェーンの混乱が、企業に地理的多様化の緊急の必要性を生み出しました。米国、日本、韓国の企業がインドへの生産施設シフトに関心を示しています。巨大な国内市場と改善するロジスティクス・デジタルインフラが、特に製造セクターで、グローバルな効率追求型投資の有力な候補地にしています。国内的にも、パンデミックは外部ソースへの依存を減らし、ローカルへシフトする必要性を示しました。

金融セクターの回復

一般的に、インドの銀行は十分な資本を持っており、自己資本充足率14.5%に反映されています。セクターリスクも、貸出と負債の約7.5%が外貨建てという限定的なドル建て比率によって緩和されています。しかし、信用利用可能性と弱い銀行バランスシートへの懸念は残っています。また、銀行の純対外債務（GDPの4.7%）が為替レート変動に対して脆弱性をもたらしています。

インドにとって1世紀ぶりの最悪の経済危機（両大戦後の不況を除く）を経て、2021年は回復の年になる見込みです。経済成長は高く、民間セクター出力の強いリバウンド、ワクチンに関するポジティブなニュース、緩やかな政策正常化の期待によって支えられます。8.5〜9%のGDP成長率が見込まれますが、これは主に昨年の低い基準値によるものです。感染再拡大、金融セクターストレス、高油価、緩やかな改革ペースが成長見通しへの主な下振れリスクです。

長期的には見通しは楽観的です。インドはサービスセクターで主導的地位を持ち、中間層が拡大し、単位労働コストが低いです。インドの潜在的GDP成長は、2019〜2028年で年平均5.5%が見込まれています。

Bert Burger氏はAtradius Credit Insuranceのプリンシパルエコノミストです。